宽货币、月M有何稳增长基调下，小幅续作下半本月MLF实现“小幅加量平价”续作。加量

　　7月17日，年货央行发布公告显示，币政变化为维护银行体系流动性合理充裕，月M有何开展1030亿元中期借贷便利（MLF）操作，小幅续作下半考虑到当日有1000亿元MLF到期，加量央行本月通过MLF实现30亿元净投放。年货利率方面，币政变化在上个月央行将MLF利率下调10个基点后，月M有何本月为2.65%，小幅续作下半与上月持平。加量 

　　小幅加量续作稳定市场预期 

　　在MLF利率和LPR报价相继下调后，年货6月份金融数据呈现大幅改善。币政变化在此背景下，业内人士普遍认为，本月央行MLF操作符合市场预期。

　　从量的角度而言，本月MLF为连续第7个月加量续作，但加量规模较小，延续了此前三个月的地量水平。东方金诚首席宏观分析师王青认为，本月MLF加量续作，并非源于市场资金面收紧。

　　数据显示，7月以来市场资金利率和主要银行同业存单到期收益率都较为稳定地运行在相应政策利率下方，且受6月政策性降息带动，较6月同期水平有明显下移。

　　“这意味着当前银行体系流动性较为充裕，无需MLF加量‘补水’。王青判断，这是7月银行MLF操作需求较小、加量规模偏低的直接原因。

　　民生银行首席经济学家温彬也表示，随着资金面平稳跨过半年时点，7月初资金面重回稳中偏松。近期在税期和高杠杆交易扰动下，资金利率虽有所上行，但整体利率中枢仍低于政策利率水平。“从当前形势看，稳增长政策仍在酝酿和陆续出台过程中，短期内基本面预计延续温和复苏，叠加7月本身是信贷小月，信贷投放大幅冲高的概率有限。在银行间流动性总体较为平稳的情况下，7月MLF大幅加量续作的必要性也不高。”

　　不过，温彬也强调，在货币政策维持稳健偏松预期下，市场加杠杆情绪上升，高企的杠杆率会加剧银行间市场资金面的脆弱性，一旦流动性出现边际收敛，会导致资金利率的大幅波动。基于此，温彬指出，7月MLF延续小幅加量续作，即可给市场释放继续呵护资金面合理充裕的预期，也可给机构加杠杆行为降温，维护市场稳定运行。而后续伴随各月MLF到期量加大和稳增长效果逐步显现，MLF增量续作的规模预计增高。

　　王青则认为，7月MLF延续加量操作，仍然释放了为银行体系补充中长期流动性、支持银行加大三季度信贷投放力度的政策信号。“6月信贷投放规模再度回升后，着眼于推动三季度经济复苏动能转强，接下来宽信用过程还将延续。其中，7月新增人民贷款规模有望延续同比多增，且多增规模或将有所扩大。”

　　在价格方面，王青表示，结合当前整体经济形势，6月MLF操作利率下调后，7月保持不变符合市场普遍预期。对此，温彬分析称，在降息之外，结构性货币政策工具、政金工具、财政政策和房地产等产业政策也在逐步加码和协同发力，以共同促进需求进一步修复。“当前正处于政策效果观察期，短期内政策利率无进一步下调的必要，7月MLF利率与上月持平。” 

　　存量房贷利率下调成重要引导方向 

　　MLF利率作为LPR报价的锚定利率，其变动会对LPR产生直接有效的影响。温彬表示，在本月MLF利率维持不变的情况下，7月LPR大概率保持平稳。且6月LPR报价下调将基本消耗前期存款利率下调、降息等带来的负债成本改善空间，伴随存量贷款滚动重定价，银行净息差压力将再度加大，承压状态难改，也没有再度下调LPR报价的动力和空间。

　　事实上，自去年以来，为了让利实体和刺激融资需求，1年期和5年期以上LPR已分别累计下调25BP和45BP。“相应的贷款利率下调幅度更大，但5年期以上LPR和个人住房贷款利率的大幅下调并未使得居民中长贷有明显改观”，在温彬看来，重要的原因之一是存量房贷利率居高，与新发放贷款利率之间的利差不断扩大。

　　7月14日，货币政策司司长邹澜在2023年上半年金融统计数据情况新闻发布会上表示，按照市场化、法治化原则，支持和鼓励商业银行与借款人自主协商变更合同约定，或者是新发放贷款置换原来的存量贷款。

　　温彬则坦言，对于银行来说，存量房贷降息会带来利息的损失，尤其是对按揭敞口比例较高的国有大行影响更大；但提前还贷也有望减少，可部分对冲存量按揭降息的影响，整体有利于降低银行流动性风险、稳定资产负债表。“后续存量房贷利率下调成重要引导方向，关注如何具体操作。在政策引导下，也有望继续通过下调存款利率、优化结构性货币工具等方式对冲对银行利润的影响。” 

　　年内或再度降准？ 

　　在上半年接连降准、降息后，下半年货币政策将有何变化？

　　在上述新闻发布会上，邹澜表示，后续央行将根据经济和物价形势的需要，按照党中央、国务院的决策部署，加大宏观调控力度，精准有力实施稳健的货币政策，综合运用存款准备金率、中期借贷便利、公开市场操作等多种货币政策工具，保持银行体系流动性合理充裕，保持货币信贷合理增长，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。

　　显然，根据经济发展形势的需要，央行政策工具箱内多种货币政策工具已经做好准备。但多位市场分析人士认为，下半年降准的概率大于降息。

　　王青分析称，MLF操作和降准都能补充银行体系中长期流动性，后者还能降低银行资金成本，释放较为明显的稳增长信号。综合考虑三季度宽信用提速的资金需求、未来MLF操作规模，以及提振市场信心的需要，王青预计，接下来在MLF持续加量续作的同时，三季度有可能实施年内第二次全面降准，最早有望在7月落地，估计降准幅度为0.25个百分点。

　　此外，王青还判断，考虑到未来一段时间仍需推动实体经济融资成本稳中有降，特别是引导新发放居民房贷利率进一步下行，若三季度降准落地，叠加此前分别于2022年12月和2023年4月两次降准为银行带来的降成本效应，不排除在MLF操作利率保持不变的同时，LPR报价单独下调的可能。“若下半年LPR报价单独下调，很可能为非对称下调，即主要下调5年期LPR报价。这将带动居民房贷利率较快下行，释放更为明确的稳楼市信号，推动房地产行业尽快实现软着陆”。

　　（作者：家俊辉 编辑：曾芳）

责任编辑：李琳琳